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图虫创意/供图 彭春霞/制图

陈嘉禾

最近，美国股票市场上游戏驿站公司（Game Stop Corporation，代码GME）的股价暴乱，引起了普遍关注。而这个堪称经典的投资案例，也许会在多年以后用血淋淋的事实告诉人们：做空买卖与投契做多这两种买卖方式，都不是历久盈利的正途。

游戏驿站股票暴乱

先让我们来看看，游戏驿站公司的股票暴乱是怎么一回事。

游戏驿站公司是一家美国游戏零售公司，在全天下范围内谋划着数千家游戏零售店肆，公司股票在美国上市。

从基本面来说，这家公司平平无奇，街边游戏零售店在当今的互联网天下里，是一个对照过时的游戏销售方式。然则，游戏驿站公司也没有走到太糟糕的田地，仍然在委曲支持。关于公司的基本面，美国香橼研究公司以为，每股价值也许最多不会跨越20美元。在之前的多年时间里，这家公司的股价也都在几美元到十几美元之间颠簸。

然则，正是这样一家并没有什么想象力、也没有什么严重丑闻的、普通无奇的公司，它的股价却在2021年头突然掀起了滔天巨浪。以小我私家投资者为主的一些美国投资者，最先突击买入这家公司股票，公司股票价钱最先泛起逾越基本面的上升。到2021年1月21日，游戏驿站公司股票价钱已经上涨到43美元。

随着股价上涨，越来越多投资者最先在论坛上讨论这家公司股票。在美国几个社交论坛上，人们无比关注这家公司情形：只管公司揭晓通告称，基本面并没有什么值得关注的改变。

疯狂的市场热度，造成游戏驿站公司股票价钱进一步上涨，2021年1月22日（周五），股票价钱收于65美元。经由一个周末的热烈讨论，25日（周一）收于77美元，26日（周二）收于148美元。

在股价上涨的同时，做空的投资者也最先泛起。由于游戏驿站公司的股票价钱已经远远高于公司自己的内在价值，因此对于经常通过做空公司股票的投资者来说，这是一个不能以忽略的做空标的。一些美国着名机构投资者，尤其是一些以买卖手段多样化著称的对冲基金，最先在做空游戏驿站公司的头寸上下注。

然则，做空买卖显然没有盖住游戏驿站公司股价进一步飙升，而论坛上热烈的讨论，甚至把游戏驿站公司的股票价钱上涨，上升到了一个对美国金融制度举行反思的高度。一些做多的投资者宣称，他们并不是在单纯地做投资，而是在对做空游戏驿站公司的那些华尔街金融机构宣战。

在这里需要交接的一个靠山是，在美国，尤其是在2008年全球金融危机导致许多人失业、生涯水平下降以后，华尔街和它的金融投资机构们，在之后的许多年里，在美国社会的声誉有所下降。不少影视片都以讽刺、甚至训斥这些金融机构为题材，许多人也对金融机构有所不满：2013年上映的《入侵华尔街》（Assault on Wall Street）就是其中一个典型。

于是，一个原本简朴的股票投资，由此在社交网络上衍生成了一个“正义”匹敌“邪恶”的运动。或者说，更像是一个款项的游戏。在“匹敌华尔街金融坏人”的口号下，游戏驿站公司的股票变成了情绪的宣泄点，其股价也最先飙升：有什么比又有股票上涨带来的利益，又能让人感应自己在“推行正义”更有意义的事情呢？

在26日收盘于148美元之后，游戏驿站公司股票价钱继续飞涨，27日收盘价达到了347.5美元，28日盘中最高价钱达到了483美元。要知道，游戏驿站公司基本面最多只值20美元，而28日的最高价居然达到了基本面的数十倍之多。

基本面做空者的错误

在游戏驿站公司这个经典案例中，我们可以看到两种投资者，一种是掉臂基本面因素追入的投资者，我们可以把他们称为“投契做多者”；而另一种则是在游戏驿站公司股票价钱上涨到几倍于公司基本面价值之后，突入场内做空的投资者，这里将他们称为“基本面做空者”。

遗憾的是，在这样一个“投契做多者”与“基本面做空者”的大碰撞中，没有一边的投资者会成为这场赌局的赢家。而这与许多价值投资大师历久以来的谆谆教诲不约而同：在证券市场上，既不要投契炒作，也不要以做空牟利。

这是为什么呢？让我们来逐一剖析。

首先，让我们来看看“基本面做空者”错在那里。查理・芒格曾经在公开场合不止一次地否决投资者做空，理由有两点：第一，做空买卖盈利的时刻，最多只能赚100%，然则亏损的比例却可以是无限大；第二，做空标的保持非理性的时间，可以比做空者保持不停业的时间要长，甚至长得多。

第一个问题很容易明白，在游戏驿站公司的例子中，若是我们假设游戏驿站公司的内在价值是10美元，那么在30美元借入股票做空的投资者，当股票价钱跌到10美元的时刻，不盘算手续费、借入利息等用度，也只能盈利20美元，也就是最先做空价钱的66%。而纵然股票价钱跌到0，盈利幅度也只有100%。然则，当游戏驿站公司的股票最高上涨到483美元的时刻，做空者的亏损却是453美元（还不盘算种种用度），是30美元投入价钱的15.1倍。

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做空买卖糟糕的性价比，和以做多为主的价值投资完全差别。当投资者以10元的价钱买入一家公司股票时，他最多亏损就是10元，也就是100%，而最多的盈利却可能是无数倍。

对于查理・芒格所说的第二点，当某个标的的买卖价钱已经高于其基本面价值时，一定有某些非理性的因素在起作用。而对于非理性因素来说，基本面的价值是多少往往并不主要，由于非理性的买卖者基本没有把基本面价值盘算在内（否则他们就不会出一个高价去买入）。

在游戏驿站公司的例子中，若是我们假设公司的价值是10美元，那么当一个投资者愿意以30美元的价钱买入10美元的器械时，他一定没有意识到买到的价值只有10美元（否则他基本不会出30美元）。而既然他不知道自己30美元的出价是错误的，他的心中既然基本没有10美元的价值这个“锚”，那么他为什么不能出100美元，甚至300美元呢？

以是，对于游戏驿站案例中的“基本面做空者”来说，他们对基本面的判断也许是准确的，然则却陷入了一个糟糕的金融买卖结构中。这个结构让他们可能在短期遭受巨量的损失，而纵然公司股票价钱最终回到他们预判的位置，这些投资者也会由于无法扛过投资过程中追加保证金的要求，而不得不中途退出。

在游戏驿站公司的股票买卖事宜中，美国一些著名的对冲基金，就在巨额亏损压力下，最终放弃了游戏驿站公司股票的空头仓位，认亏出局：这与查理・芒格多年前对做空买卖可能带来风险的形貌完全一致。

投契做多者的错误

实在，在金融领域，这种“看对了基本面，然则由于其他缘故原由无法熬到最后”的金融征象，并不只出在做空买卖这一个领域。在价值投资领域，以及许多商业领域，若是没有足够雄厚的资源、能够忍耐足够恒久的时间，那么哪怕投资者看对了事情，也纷歧定能熬到最后。

说完了“基本面做空者”所犯下的错误，我们再来看游戏驿站事宜中，“投契做多者”又犯下了什么错误。

停止这篇文章发稿为止，游戏驿站公司股票的投契做多者似乎没有犯下什么错误。在“打垮华尔街邪恶金融机构”的口号之下，一些以美国小我私家投资者为主体的投资者在社交网络上团结起来，奋掉臂身地买入游戏驿站公司的股票。纵然他们的买入价钱已经高于公司内在价值许多许多倍，然则上涨的股票价钱似乎告诉人人：你们做的对。

然则，天下上没有不需要添加燃料就能永远运转下去的永动机，一个气力再大的人也不能能拽着自己的头发，就能把自己从地上提起来。若是行使资金优势买入股票，云云买卖就能赢利的话，那么投资这件事情也就太简朴了。

记得以前曾经有个故事，和游戏驿站事宜中，“投契做多者”们的买卖行为如出一辙。

在香港股票市场上，不少小公司的股票成交量异常小，天天只有几万几十万港元成交额，和内地A股市场动辄几万万上亿元的日成交量不能同日而语。有一次，有个不明此道的内地老板，拿了几亿元去香港，让证券公司的买卖员替他去买一个自己看好的股票。

下单以后，老板就看见那只股票天天都在上涨，心中甚是欢喜，以为自己判断异常准确，周末就请买卖员喝酒。买卖员欲言又止了许多次以后，终于忍不住对老板说：“这只股票上涨的唯一缘故原由就是你在让我买入，而现在你想卖掉它兑现，是万万不能能的事情了：一切都只是纸上财富而已。”

在游戏驿站公司股票的暴乱中，事情也是一样。游戏驿站公司股票价钱上涨的唯一缘故原由，是“投契做多者”在买入。作为一个整体，他们不能能在卖出的时刻，赚到钱。

与此同时，游戏驿站公司原来的股东正在乐此不疲地把多年没赚钱的股票清仓大吉，高频率的买卖也让“投契做多者”不停损失手续费和种种税费，情绪化、不计成本的买卖也让以捕捉买卖破绽为生的高频买卖机构能够从中渔利。

可以预见的是，当“投契做多者”最终从游戏驿站公司的股票上撤出的时刻，作为一个整体，他们一定损失惨重。

有人也许会说，在游戏驿站公司的案例中，“投契做多者”的数目成千上万，哪怕这些投资者整体亏了钱，然则一定有人会从这场金融游戏中赚钱吧？

话说得没错，这就像买彩票的人们虽然从整体上亏了钱，但总有几个幸运儿中了万万亿元的大奖一样。问题是，既然云云，这样的投资又和买彩票有什么区别？

要知道，投资之道的魅力并不在于赌钱，而是在于能让真正掌握它的人，以确定的概率盈利，过上更好的生涯。而若是以买彩票的心态看待投资，那还不如直接去买彩票，来得加倍直接，也加倍愉快与刺激。

在游戏驿站公司的案例中，“基本面做空者”和“投契做多者”之间猛烈匹敌，成为资源市场上一时无两的话题。惋惜的是，这两种投资方式，都有其内在的缺陷，会让投资者在历久遭到不能预知的风险。而同时承载了这两种投资方式的游戏驿站公司股票，也将会随着暴涨暴跌的股票价钱一起，成为金融史上一个经典的案例，供未来的人们学习与思索。

（作者系九圜青泉科技首席投资官）